恒逸石化(000703)2019半年报点评:PTA价差上涨,文莱项目即将满产

http://www.texnet.com.cn/ 2019-08-23 16:40:28 来源:方正证券

  事件:

  2019年8月23日,公司公告2019中报:实现营收417.29亿元,同比下降3.55%;实现归母净利润12.77亿元,同比增长2.94%(调整后);加权平均净资产收益率为6.72%,同比下降1.52%。

  点评:

  1、2019上半年公司归母净利润12.77亿元,同比增长2.94%,符合预期。

  2019上半年,公司实现营收417.29亿元,同比下降3.55%;实现归母净利12.77亿元,较上年同期追溯调整前(11.01亿元)同比+15.95%,追溯调整后(12.40亿元)同比+2.94%。2019Q2单季度归母净利润8.53亿元,环比增加+71.02%,主要在于2019Q2的PTA价差同比环比均改善。

  2、PTA开工率上行,价格价差上涨,行业龙头弹性尽显公司为PTA国内龙头,目前参控股PTA产能1350万吨/年,占全国产能的28.14%,权益产能为622万吨/年。

  2019H1,PTA市场平均价6310元/吨(同比+10.99%);PTA平均价差1037元/吨(同比+24.37%)。

  2019Q2,PTA市场平均价6154元/吨(环比-4.76%);PTA平均价差为1300元/吨(环比+68.30%)。

  公司2019上半年PTA营收83.5亿(同比+44.1%),毛利率9.42%,同比提升0.49个百分点,由于价格长协,毛利率提升稍弱,有望在三季度反映出来。

  我们认为PTA需求增速7%-9%,2019年下半年有望随着聚酯行业需求稳定增长保持开工率上行。同时,从原材料供给端来看;PX作为生产PTA的关键原材料,2019Q2,民营PX产能投放标志着供求关系趋于缓和,PX利润空间转移至PTA环节,增厚PTA的生产利润,随着恒逸文莱项目PX投放自供给,PTA利润增厚将更加明显,行业有望景气持续。

  3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头公司目前参控股聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤80万吨/年,瓶片150万吨/年。我们预计2020年参控股的聚酯纤维产能将增加到805万吨/年,公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。

  2019H1,POY市场平均价8376元/吨(同比-6.54%);POY平均价差1329元/吨(同比-11.73%)。

  2019Q2,POY市场平均价8233元/吨(环比-3.38%);涤纶长丝POY平均价差为1423元/吨(环比+15.44%)。

  公司2019上半年POY营收67.8亿(同比+58.5%),毛利率6.44%,同比下降4.87个百分点。我们认为涤纶长丝价差未来一段时间将在此位置震荡。

  4、恒逸文莱项目预计按期投产,稳步推进

  目前恒逸文莱石化项目目前已完成工程建设、设备安装调试等工作,公司于2019年3月份完成公用工程交工投产,7月份项目主装置实现全面中交,目前所有装置已转入联动试车阶段,预计9月底实现满产。一期项目投产后年炼油产能将达800万吨,给予恒逸跨越式盈利增长能力。另外,恒逸文莱PMB二期项目总体设计合同已正式签署,二期项目计划新增1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年对二甲苯。

  二期项目正在紧锣密鼓推进中,现已进入方案论证阶段。

  5、油价稳中略升,公司龙头地位彰显

  2019年上半年,油价稳中略升,Brent原油期货从54.91美元/桶涨至66.55美元/桶,涨幅21.2%;WTI原油期货从46.54美元/桶涨至58.47美元/桶,涨幅25.6%。中期来看,油价或将中位震荡,保持在合理区间,有利于聚酯产业链的产品需求和盈利的双增长,同时给炼油项目的投产提供较好的盈利环境。

  恒逸石化作为行业龙头由于规模化,产业炼一体化的成本优势以及环保方面的投入,市场占有率将持续提升,行业龙头地位将进一步彰显。

  6、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为30.08/47.10/56.97亿元,PE为10.88/6.95/5.75倍,给予“强烈推荐”评级。

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